受国内策略预期升温与好意思债利率和好意思元回落等成分提振，上周港股完好意思了此前两周的大幅回调。咱们近期强调，恒指19，000点隔邻是枢纽撑捏位，市集也真实在涉及这一位置后反弹。对比A股反差 telegram，近期港股从高点回调更多，一是因为港股对外部扰动“特朗普走动”更明锐，二是外资的厚谊变化也比国内投资者更剧烈。回调经过中，外洋资金再度流出，尤其是主动资金低配中资股比例进一步加深也诠释了这小数。
短期看，恒指19，000点仍有撑捏，但外部不笃定性仍悬而未决时上行空间雷同有限。因此，短期市集在这一位置不上不下，也可上可下。往前看，在国内策略力度和缓有限的假定下，1）若关税遴荐渐进格式（运转关税30-40%）预测对市集影响有限，可能更多近似2019年4月第三轮关税后。提议投资者督察现时颠簸结构操作；2）若顶格加征60%关税，由于市集订价不充分且本色影响会非线性变大，市集可能面对较大扰动。不外届时若出现大幅波动，咱们合计反而不错提供更好的买点，毕竟比拟现时“不上不下”的水平，满盈低廉的买点也不错对冲风险扰动，即跌出来的契机。淌若国内策略短期超预期，市集可能会间歇冲高，但从恒久“执行不断”的角度，咱们提议投资者在这种情况下可部分赢利转向结构。不外，计议“执行不断”下过强的策略预期并不执行。“在低迷的左侧逐步布局，在亢奋的右侧规矩赢利”转向结构，仍是一个行之灵验的策略。 反差 telegram市集短期的可能旅途在经验了畅达两周因为“特朗普走动”以及国内策略预期降温所致的大幅回撤后，上周港股市集有所企稳，雷同亦然收获于这两方面压力齐有缓解迹象，举例好意思债利率和好意思元齐从高位小幅回落，对国内策略预期也跟着经济责任会议相近而升温。关于近期走势，咱们曾指出，恒指19，000点隔邻是日线、周线和月线共同场所的枢纽撑捏位，淌若有突发风险出现使得市集一朝向下冲破，则会面对更大压力，不然会有撑捏，市集也真实在上周初涉及这一位置后反弹。从部分技能目的看，1）卖空占比5日迁移平均回升至17.1%，为9月底以来新高；2）相对强弱目的14日RSI降至37.2，接近超卖，3）风险溢价也从10月颠簸时分的7%升至7.85%，雷同为9月25日以来新高。
图表：本周初港股卖空成交占比也雷同攀升至本年9月底以来的最高水平
尊府来源：Bloomberg，中金公司连系部
图表：恒生指数风险溢价在本周初抬升至7.85%隔邻，为9月25日以来新高
尊府来源：Bloomberg，中金公司连系部
对比A股，港股从高点回调的更多，举例只看指数的话，恒指还是跌回9月24日的源头，而上证综指还有特地距离。究其原因，一是因为港股对外部扰动尤其是“特朗普走动”更明锐，二是外资的厚谊变化也比国内投资者更剧烈，后者从近期资金面的变化上也可见一斑。咱们教唆，在9月底至10月初的反弹中，外洋被迫（个东说念主居多）与走动型资金（对冲基金为主）是主力，但更具投契性，相背更紧要的主动长线资金流入较少，且更多是为了幸免跑输而非主动加仓（。近期回调经过中，外洋资金再度流出，尤其是主动资金反而流出更多，也诠释了这小数。从成就情况看，限制10月底外洋主动资金对中资股的成就比例从9月低配0.9ppt再度降至1.2ppt，国内试镜回到本年4月水平。
图表：限制10月底，外洋主动资金成就中资股比例裁减，从9月底的低配0.9%降至低配1.2%
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短期看，恒指19，000点仍是一个枢纽撑捏位，但上行空间也雷同可能有限，这是因为外部不笃定性仍悬而未决，同期咱们合计对国内策略过强的预期也不执行。举例，特朗普近期在酬酢媒体上暗意，上任第一天将对所有这个词从墨西哥和加拿猛参加好意思国的家具征收25%的关税，并将对中国家具进一步征收10%的关税[1]。看似10%的关税比此前60%的说法要好好多，但市集本日响应相称世俗，是因为市集关于这一比例关税是建立在什么基础上有不合，亦然因为市集并不敬佩10%就是所有这个词。因此，短期市集在这一位置不上不下，也可上可下，咱们提议投资者按捺好仓位，可能的旅途如下：
► 在国内策略力度和缓有限的假定下，1）淌若关税遴荐渐进格式，举例运转关税为30-40%，即在现时19%的水平上稀疏增多征10-20%，咱们预测对市集影响有限，这是因为这一关税水平基本相宜现时市集共鸣预期，同期其本色的影响也相对可控，咱们测算需赤字率抬升约0.5-0.7%便可赐与应答。因此，市集届时的响应可能更多近似2019年4月第三轮关税后。其时在经验了2018年的买卖摩擦的捏续下行和2019年头的快速开采反弹后，市集对关税已有准备。同期， 在策略捏续的宽松对冲下，2019年增长也迟缓企稳，因此在4月后第三轮2000亿好意思元25%关税出炉后，市集虽仍有扰动但督察区间颠簸。这一情形下，咱们提议投资者督察现时颠簸结构操作。
图表：2019年一季度后天然仍存弯曲但指数合座区间颠簸，结构性行情显明
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2）淌若顶格加征60%关税，由于市集订价不充分且本色影响会非线性变大，因此市集可能面对较大扰动。现在，市集对最终顶格加征60%关税的预期仍然不及且订价尚不充分（路透的看望泄漏，市集大宗预期关税水平在30-40%区间）；同期，咱们测算60%顶格征收的情形下，补足出口负担的GDP需要赤字率抬升1.5%-2%对冲。现时对外需更大的依赖度、汇率接纳关税的空间受限，以及好意思国针对转口的更多关爱，齐可能放大高关税的影响。不外，淌若届时真的出现大幅波动，咱们合计反而不错提供更好的买点，毕竟比拟现时“不上不下”的水平，满盈低廉的买点也不错对冲风险扰动，即跌出来的契机。
► 淌若国内策略短期超预期，市集可能会间歇冲高，但从恒久“执行不断”的角度，咱们提议投资者在这种情况下可部分赢利转向结构。本色上，促资本周反弹的一个紧要原因即是市集对后续策略预期的升温，岂论是12月事济责任会议联系一般人人预算赤字率显明进步和进一步加大奢靡刺激力度的预期，照旧进一步降准降息和平准基金的音信，齐可能促使厚谊在短期内升温。不外，计议“执行不断”下过强的策略预期并不执行，咱们提议投资者在冲高后不错规矩赢利并转向结构。“在低迷的左侧逐步布局，在亢奋的右侧规矩赢利”转向结构，仍是一个行之灵验的策略。
9月底策略转向后，财政开销发力（广义财政赤字脉冲9月以来畅达2个月显明回升，且达到前年12月以来的最高水平）对提振短期增长起到了积极作用，举例11月中国官方制造业PMI为50.3%，较上月进步0.2百分点且畅达两个月督察在延迟区间，其中新订单指数自本年5月以来初度回到延迟区间。与此同期，10月工业企业利润降幅从9月的-27%显明收窄至-10%。不外要贬责现时信用松开的问题，更大范围的财政介入依然是最灵验的格式。咱们测算，一次性新增7-8万亿元财政开销才有望根柢贬责这一问题，但现在看的增量（未来三年每年两万亿元化债，淌若赤字率上调1%对应1.3万亿把握）仍有一定距离。
图表：从广义财政赤字角度，本年一二季度同比较弱，但9月以来显明开采
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成就层面，咱们合计市辘集座尚未开脱颠簸方法，短期仍以严慎为主，但更大的波动可能带来更多刺激的支捏，也会提供再介入时机。未来重心关爱：12月年底经济责任会议和政事局会议，1月初特朗普就任后策略股东的优先级、尤其是关税策略的速率和力度。在合座颠簸方法假定下，咱们提议重心关爱三类行业：一是行业自己供给和策略环境充分出清的板块，淌若还有旯旮需求改善恶果会更好，互联网等部分奢靡处事、家电、纺服、电子。二是策略支捏标的，如以旧换新下的家电、汽车，以及自主科技界限的规划机、半导体等产业趋势；三是褂讪讲演，如国企高分成。
具体来看，撑捏咱们上述不雅点的主要逻辑和本周需要关爱的变化主要包括：
1) 中国11月制造业PMI为50.3%，畅达两月督察在延迟区间。2024年11月中国制造业PMI为50.3%，较10月进步0.2个百分点，畅达3个月回升且畅达2个月督察在延迟区间。其中需求方面，新订单指数为50.8%，较上月进步0.8个百分点畅达3个月进步，而况自本年5月以来初度回升至延迟区间。供给方面，企业坐褥意愿回升，坐褥指数较上月上升0.4个百分点至52.4%而况畅达3个月处于延迟区间。不外非制造业PMI较上月下落0.2个百分点至50.0%位于临界点，景气水平小幅回落。
图表：11月中国制造业PMI上升0.2ppt至50.3%，并畅达两月督察延迟区间
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2) 中国10月工业企业利润降幅收窄。尽管合座上看，我国脉年1-10月工业企业盈利增速从本年前9个月的-3.5%链接回落至-4.3%，不外10月单月范围企业利润单月降幅10%，较9月的-27%显明收窄，体现出我国工业企业盈利旯旮转好的迹象，其中利润率环比大幅回升是10月工业企业利润同比降幅收窄的主要原因。结构上看，中卑劣行业盈利有所开采，或受到部分出口增速回升的拉动，而上游行业利润降幅链接走阔。图表：10月单月我国工业企业利润降幅收窄，但1-10月盈利增速从本年前9个月的-3.5%链接回落至-4.3%
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3）好意思国10月PCE相宜预期，11月FOMC纪要泄漏好意思联储依然倾向迟缓降息。10月好意思国PCE指数环比上升0.2%与9月涨幅捏平，相宜市集预期。去猬缩食物和能源的中枢PCE10月环比上升0.3%，同比增长2.8%雷同相宜市集预期，但同比涨幅较9月扩大0.1个百分点。尽管如斯，市集依然预测好意思联储12月大略率将链接降息25个基点。近期公布的11月FOMC会议纪要也泄漏，倾向迟缓降息将有助于保捏经济和劳能源市集的强盛。 4）外洋主被迫资金均链接流出中国市集，南向资金流入小幅放缓。具体看，来自EPFR的数据泄漏，限制11月27日，外洋主动型基金流出外洋中资股市集小幅扩大至5.8亿好意思元（vs. 此前一周流出5.4亿好意思元），而况已畅达7周流出。外洋被迫型基金也畅达5周流出，不外上周流出范围从此前一周的15.7亿好意思元收窄至流出5.5亿好意思元。从最新公布的外洋资金中资股成就比例情况上看，限制10月底，外洋主动资金低配中资股从9月底的低配0.9%升至低配1.2%。与此同期，南向资金流入较此前一周基本捏平，从此前流入283.3亿港元小幅放缓至流入244.3亿港元。图表：外洋主动与被迫资金近期均大幅流出中资股市集
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重心关爱事件
12月2日好意思国制造业PMI、12月6日好意思国非农数据、12月中央经济责任会议以及政事局会议。
[1]https://www.mofcom.gov.cn/xwfbzt/2024/swbzklxxwfbh2024n11y28r/index.html
著作来源
本文摘自：2024年12月1日还是发布的《市集短期的可能旅途》
本文来源：中金策略 ，原文标题：《中金 | 港股：市集短期的可能旅途》。
刘刚 CFA SAC 执业文凭编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867
张巍瀚 SAC 执业文凭编号：S0080524010002 SFC CE Ref：BSV497
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